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砸锅的时候你还去捞粥? 未来资产配置大逻辑彻底变了
时间:2017/4/21 9:05:46作者:港股那点事来源:微信公众号:港股那点事

 

    编者按:本文为本周格隆汇核心会员线下沙龙“深圳站”的嘉宾演讲,我们对发言做了记录整理。应作者要求,隐去姓名,并对发言做了适当删节。

 

  一、

 

  首先,澄清一下主持人的介绍,我不算什么智囊。现如今,智囊也不管什么用。我只是离决策层近一点,所以了解的信息、看问题的角度,与你们做投资的,多少会不一样。另外,我已被告知这是一个纯粹的小范围内部交流会。所以我就尽量就我所知所想,实话实说,不兜圈子,不绕弯子。

 

  很多人问我,说政府现在到底想干嘛?

 

  股市炒什么,就摁什么。炒雄安,集体停牌。炒高送配,点名批评。炒板块,攥着温州帮一顿暴打……这是逼着股市去死的节奏。

 

  房市一样。限贷、限购、认人又认贷,还嫌不够,还限售,这等于把买卖双方彻底隔离起来了,不见面了。这么玩,房市不死,也要脱几层皮吧?

 

  股市、房市都弄死了,这么大牺牲和付出,为什么呀?总得图点什么吧?

 

  最后这句话才问到点子上了。

 

  你们做做投资,最容易犯的毛病就是盯着自己眼前的一亩三分地,屁股一直坐在你的那个小凳上,所以你多数时候就不会明白政府当下和未来到底想干嘛?它的最大担忧和诉求到底是什么?

 

  屁股坐在政府的位置上对投资有什么重大意义呢?

 

  简单,我们的经济,依然还是计划成分。我们国企垄断了8成以上的土地、自然资源和7成以上的信贷资源,这种经济结构,你不研究政府诉求,你去盯什么央行,盯什么汇率,盯什么CPI和PPI,你不瞎掰吗?你难道不知道那些数字怎么来的吗?

 

  二、

 

  逻辑上,政府的着眼点一定是全局性的,它手上的资源是有限的,它必须做一个相对平衡性的统筹安排。

 

  但有一种情况例外:当经济状况必须要做取舍的时候,丢卒保车,舍车保帅,就是必然的了。

 

  你们看到了在摁股市,在摁房市,而且还摁得很坚决,为什么?很简单,不摁住,不死死摁住,虚拟经济与实体经济会玉石俱焚。

 

  过去我们有两个盛货币的池子:一个是实体经济,一个是虚拟经济。依照我们过去的经验,这两者是有一定因果捆绑的共生关系,谁也不会抛离谁太远,钱会在这两个池子之间保持一个动态的平衡。

 

  这个经验过去基本正确,但现在已完全不是这样。过去三年,我们发了78万亿的货币,新增了多少GDP呢?14.88万亿。钱去哪了?

 

  房市和股市。

 

  2016年中国一手房卖了11.7万亿,加上二手房交易额5-6万亿的话,就是17-18万亿,M2去年的新增量才15.5万亿,M2创造的负债还不够支持房子的交易。大量的货币要么固化为钢筋水泥,要么是各种交易性的资产,与生产性的资产隔得越来越远,造成整个资产创造现金流的能力急速衰减,实体经济产品根本不可能跟上虚拟经济的涨价步伐,被迫承担整个社会价格抬升的成本,呼吸越来越困难,原来并不显眼的债务压力反而凸显。

 

  而房市、股市收益率的抬升,又反过来推升资金收益率的期望值,一方面导致流入实体领域的货币会通过各种管涌,借道流入房市与股市,同时实体经济融资成本在货币宽松背景下反而越来越高,不堪重负。最近东北、山东那些民企出问题,其实都与资本市场泡沫的倒逼有直接关系。

 

  换句话说,实体经济与虚拟经济其实已互不隶属,分道扬镳,而且在货币上,两者已形成事实上的争夺关系,虚拟经济对实体经济,事实上不是在支持,而是抽血。

 

  三、

 

  之所以有今天的骑虎难下,就是因为我们过去的捣糨糊,我们的拖。

 

  我们一直的经验就是做增量,期望在发展中得到自我消化和解决,这就是我们的路径依赖与思维惯性。但有些问题能够通过加水稀释的办法解决,有些问题恰恰相反,最开始它不是问题,但随着你肌体的膨胀过了一定约束与支撑限度,它会从纤芥之疾,迅速膨胀成肿瘤。

 

  经济模式就是这样。

 

  我们的经济增长一直靠投资。过去我们争论保房价,还是保汇率,其实质是,保房价,其实就是保投资;保投资,就是保经济。所以我们表面看是没做选择,但实际是在保房价。的逻辑是:相对汇率贬值与资本外流,经济的自由落体更可怕。

 

  但当一线城市房价一年能涨一倍的时候,我们才发现,救汇率是釜底抽薪,救房价则是饮鸩止渴,我们面临的恐怖远景是:房市和股市不单对其他实体经济形成了抽血效应,其自身也随时面临着泡沫崩溃的可能。

 

  我们从没经历过大的经济金融危机,但多数人凭常识都看到了,再不管,实体经济与虚拟经济,将玉石俱焚。

 

  唯一的办法:花再大代价,也把货币赶回实体经济那个池子。

 

  怎么赶?坚决压住股市与房市的收益率。

 

  这一定会带来疼痛,但两害相权取其轻。不砸了股市和房市这两口小锅,全国这口大锅就会散伙。

 

  砸锅的时候,你还在捞粥,这就是你的视野问题了。

 

  四、

 

  过去三年,我们以超过5个单位的货币,创造了1个单位的GDP,这种货币推升GDP的效率与弹性在不断下降。历史累计的超发货币,未来会一直是我们不得不面对的棘手问题。这个问题不解决好,它会像山林火种一样四处飞溅,我们会疲于奔命一样四处救火。

 

  刚才很多人说股市跌,是因为美国收缩了,我们也要收缩。说美国加息周期,中美利差已经下降至5年低位,为了缓解资本外流压力,中国的利率水平必然也有抬升压力。这是典型的纸上谈兵。

 

  我们不会收缩,我们也没有条件收缩。小川行长的话,你要理解说和做的区别。M2速度不会降。汇率工具已经放手了(编者按:指特朗普的百日观察),利率再收,你知道会有多少企业会被债务勒死吗?东北、山东那些企业,本质上都是债务压的。实体没有钱,钱都去了虚拟领域。

 

  前期我们是不做选择,捣糨糊,赌运气,期待大水漫灌的宽松环境,以及时间轴上的发展,能让经济模式,经济结构矛盾自我解决,但实际演绎的结果,是逼迫必须做选择,否则是末路狂奔,玉石俱焚。

 

  所以,股市炒什么,当然就摁什么。房市如果限贷、限购、限售还不够,那就尽快推出房产税,或者准房产税。

 

  虚拟领域的收益率必须摁下去。

 

  这是当前刮骨疗伤的唯一选择。

 

  尾声

 

  今年一季度GDP6.9%,高开太多,这大概率就是全年高点,全年GDP大概率是根光头阴线。

 

  从目前看,PPI同比增速已经见顶,历史上企业补库存行为与PPI高度同步,意味着补库存对经济的拉动作用将下降。房地产的持续收紧在经济层面的拖累,也会在2季度,乃至后面更长的时间内显现。今年GDP前高后低的态势基本已形成。

 

  另外,全球流动性大拐点也确认,美联储除了加息,还会缩表,这让中国经济继续走大水漫灌的空间与弹性都已消失。

 

  唯一可行的做法,将存量货币挪窝,赶流动性到实体经济领域——这意味着股市、房市收益率必须,也必然下去。

 

  所以,未来很长时间,你们投资的大逻辑都要调整和修正。

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